歷經(jīng)四次遞交招股書、耗時(shí)兩年后，覓瑞集團(tuán)正式通過港交所上市聆訊，預(yù)計(jì)5月23日掛牌上市，募資總額為8.88億港元。公司此次IPO共發(fā)行4662萬股，定價(jià)每股23.30港元。
覓瑞集團(tuán)基石投資者陣容備受矚目：九江國資背景的“北京潯瑞”認(rèn)購5000萬美元，復(fù)星國際旗下Evergreen Gate認(rèn)購792萬美元，兩者共占此次全球發(fā)售股份的41.37%，顯示出國資資金與產(chǎn)業(yè)資本對公司miRNA液體活檢路徑的認(rèn)可。值得關(guān)注的是，北京潯瑞雖與覓瑞集團(tuán)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)不深，卻在3月覓瑞集團(tuán)創(chuàng)始人周礪寒赴九江考察后火速設(shè)立基金投資。
覓瑞集團(tuán)的核心產(chǎn)品GASTROClear是全球首款，也是唯一一款獲得監(jiān)管批準(zhǔn)、用于胃癌篩查的分子體外診斷（IVD）產(chǎn)品，基于血液miRNA檢測，具備無創(chuàng)、快速、便捷的特點(diǎn)。這一產(chǎn)品能否獲得市場認(rèn)可，是最大懸念。
定位高端
作為覓瑞集團(tuán)胃癌篩查核心產(chǎn)品——GASTROClear于2019年獲新加坡HSA認(rèn)證，2023年獲FDA“突破性醫(yī)療器械”稱號。該產(chǎn)品僅需1毫升血液，4小時(shí)內(nèi)完成檢測，適配PCR平臺，兼具靈敏度與低成本優(yōu)勢。
根據(jù)弗若斯特沙利文，2023年全球癌癥篩查市場（含東南亞、中國、日本、美國）達(dá)504億美元，預(yù)計(jì)至2033年達(dá)828億美元，年復(fù)合增速11.3%。其中，胃癌作為全球第四大致死癌癥，篩查市場受益于無創(chuàng)、精準(zhǔn)檢測工具興起，需求迅速擴(kuò)張。中國胃癌高危人群篩查滲透率從2019年的21.6%增長至2023年的27.8%，預(yù)計(jì)2033年將達(dá)67%，超越日本。新加坡、馬來西亞等國家已出臺政策支持胃癌篩查計(jì)劃，部分地區(qū)還提供政府補(bǔ)貼或免費(fèi)篩查。
目前GASTROClear在多國同時(shí)推進(jìn)臨床。截至2023年11月，GASTROClear已在中國完成注冊臨床試驗(yàn)，并于2023年12月向國家藥監(jiān)局提交III類醫(yī)療器械注冊申請，預(yù)計(jì)將在2025年上半年正式獲批上市。GASTROClear亦完成了日本臨床研究，并與PMDA溝通，準(zhǔn)備提交注冊申請；美國方面，公司已與FDA圍繞PMA審批前溝通并設(shè)計(jì)臨床方案，計(jì)劃2025年下半年遞交預(yù)申報(bào)材料；東南亞市場方面，GASTROClear于2024年初已在泰國獲IVD批準(zhǔn)，計(jì)劃2025年上半年在菲律賓、馬來西亞以LDT服務(wù)形式落地?！?/span>
產(chǎn)能方面，覓瑞集團(tuán)已在新加坡與中國建成兩大生產(chǎn)基地，均符合現(xiàn)行GMP標(biāo)準(zhǔn)，具備年產(chǎn)59萬次miRNA檢測能力，為全球產(chǎn)品推廣提供了基礎(chǔ)產(chǎn)能保障。
醫(yī)保承保與價(jià)格接受度將成為未來商業(yè)擴(kuò)張的關(guān)鍵瓶頸與突破點(diǎn)。截至2024年，GASTROClear在所有已上市市場（包括新加坡、日本等）均未進(jìn)入公共或商業(yè)醫(yī)保體系，終端售價(jià)為每次150～250美元。由于miRNA液體活檢尚屬新興技術(shù)，保險(xiǎn)公司對其長期醫(yī)療經(jīng)濟(jì)效益尚存疑慮，需依賴大樣本、長期隊(duì)列的真實(shí)世界數(shù)據(jù)（RWD）及RCT證據(jù)。GASTROClear雖然在前瞻性試驗(yàn)中表現(xiàn)出NPV高達(dá)99.5%、敏感性87.5%，但其68.4%的特異性也意味著較高假陽性率，可能誘導(dǎo)過度內(nèi)鏡檢查，提升醫(yī)療系統(tǒng)負(fù)擔(dān)。
中資背景
覓瑞集團(tuán)目前財(cái)務(wù)表現(xiàn)仍處于虧損狀態(tài)。2022-2024年收入分別為6065萬美元、1775.9萬美元和2028萬美元。毛利率方面，從2022年的69.6%降至2024年的43.8%。同期凈虧損持續(xù)擴(kuò)大，2024年達(dá)9221萬美元，虧損主要來自一般及行政開支（占營收226.6%），非研發(fā)投入過高成為營運(yùn)核心問題。
過去三個(gè)財(cái)年（2022–2024年），覓瑞集團(tuán)超過一半的收入來自前五大客戶，2024年占比達(dá)54.5%。最大客戶年度貢獻(xiàn)收入分別為230萬美元、500萬美元和300萬美元，占總營收的13.1%、20.8%、14.6%。這些客戶主要為醫(yī)療健康平臺、醫(yī)院和生物醫(yī)藥企業(yè)。依賴大客戶反映出公司當(dāng)前商業(yè)化階段客戶基礎(chǔ)仍顯薄弱，一旦主要客戶采購放緩，將對整體收入構(gòu)成沖擊。
截至3月31日，覓瑞集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債凈額為1900萬美元，相較2024年末的1330萬美元進(jìn)一步惡化。與此同時(shí)，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)下降至260萬美元，流動(dòng)比率亦從2022年的191.8%持續(xù)下滑至2024年的72.3%；2024年新增1970萬美元短期借款，部分還以公司股權(quán)與銀行賬戶作抵押融資，年利率高達(dá)15%。整體財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)金耗大、借款多、回款慢的典型癥狀。
覓瑞集團(tuán)的采購體系同樣有著較高集中度，截至2024年，其對前五大供應(yīng)商采購金額占比達(dá)56.2%，第一大供應(yīng)商采購占比為16.4%。過往三年采購重點(diǎn)集中于miRNA試劑、PCR儀器、測序設(shè)備及第三方研發(fā)服務(wù)，部分材料和服務(wù)高度依賴境外科技平臺。
根據(jù)招股書，覓瑞集團(tuán)最大個(gè)人股東為淘寶創(chuàng)始人、阿里“十八羅漢”之一的孫彤宇，其通過Central Road持股22.03%。孫彤宇2016年通過VentureCraft Two參與覓瑞集團(tuán)前身融資，并在2018年B輪出資3000萬美元主導(dǎo)投資，拉來高榕資本共同入局，開啟對miRNA液體活檢領(lǐng)域的重倉押注。?
根據(jù)估算，覓瑞集團(tuán)成功上市后將募集8.8億港元（約1.13億美元），可維持40.9個(gè)月正常運(yùn)營，但扣除承銷與行政成本后，該緩沖期可能縮短至不足10個(gè)月。整體而言，IPO更像是公司財(cái)務(wù)持續(xù)性運(yùn)轉(zhuǎn)的最后窗口，其經(jīng)營現(xiàn)金流需依賴GASTROClear在中國市場成功商用與醫(yī)保準(zhǔn)入才能改善。
在精準(zhǔn)醫(yī)療被譽(yù)為“黃金十年”的當(dāng)下，資本正逐步回歸理性，港股市場對尚未盈利的“故事型公司”容忍度收緊，覓瑞集團(tuán)若不能快速推動(dòng)產(chǎn)品落地與收入轉(zhuǎn)化，或難以兌現(xiàn)估值預(yù)期。
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