界面新聞?dòng)浾?| 馬越

界面新聞編輯 | 牙韓翔

在發(fā)布“史上最強(qiáng)”半年報(bào)業(yè)績(jī)后，泡泡瑪特的股價(jià)也再創(chuàng)新高。截至8月20日港股收盤(pán)，泡泡瑪特股價(jià)報(bào)收316港元，市值突破4200億港元。

界面新聞在這份財(cái)報(bào)中看到，2025年上半年泡泡瑪特營(yíng)收138.8億元，同比增長(zhǎng)204.4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)47.1億元，同比增長(zhǎng)362.8%。這也表明，泡泡瑪特今年半年的營(yíng)收就已經(jīng)突破百億元，凈利潤(rùn)也超過(guò)了2024全年。

“感覺(jué)今年300億也很輕松”——界面新聞獲悉，在泡泡瑪特2025年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，創(chuàng)始人王寧給出了超越預(yù)期的2025年全年業(yè)績(jī)指引，他表示集團(tuán)取得了有史以來(lái)最好的業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)全年?duì)I收不低于300億元。

而在今年3月份的2024年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，王寧稱(chēng)預(yù)期2025年?duì)I收同比2024年有50%以上增長(zhǎng)，也就是說(shuō)當(dāng)時(shí)估計(jì)2025年?duì)I收能做到200億元。在5個(gè)月時(shí)間里，2025年?duì)I收預(yù)期狂飆100億元。

塑料盲盒與毛絨玩偶構(gòu)筑起的這個(gè)龐大潮玩帝國(guó)，正在將王寧此前的目標(biāo)逐步兌現(xiàn)。

全球爆火的LABUBU支撐起的業(yè)績(jī)與海外擴(kuò)張成為它預(yù)期拉滿(mǎn)的想象力。但對(duì)于這樣一家新興消費(fèi)品公司來(lái)說(shuō)，外界對(duì)于潮玩這個(gè)“無(wú)用之用”的品類(lèi)究竟有多大市場(chǎng)，是一時(shí)熱度還是有長(zhǎng)久的生命力始終存在疑問(wèn)。以及，LABUBU的爆火在高基數(shù)下未來(lái)是否有延續(xù)性，以此來(lái)判斷泡泡瑪特股價(jià)的成長(zhǎng)性如何。

而在8月20日的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，王寧和泡泡瑪特高層就外界疑問(wèn)做出了一些解答，他們似乎也想從這些表態(tài)中，讓市場(chǎng)和投資人看到泡泡瑪特股價(jià)的增長(zhǎng)空間，以及這家公司未來(lái)的方向。

泡泡瑪特只靠LABUBU嗎？

“大家都比較關(guān)心銷(xiāo)售增長(zhǎng)的數(shù)字，但對(duì)我來(lái)講，我更關(guān)心LABUBU成為世界級(jí)IP背后的意義?！苯缑嫘侣劔@悉，王寧在發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)就“LABUBU討論度與商業(yè)價(jià)值”做出了回答，他認(rèn)為當(dāng)一個(gè)IP成為世界級(jí)的IP以后，其實(shí)真正的商業(yè)價(jià)值才剛剛開(kāi)始，“而不是我們這會(huì)兒討論比較多就有價(jià)值，討論得少價(jià)值就沒(méi)有了。”

王寧認(rèn)為L(zhǎng)ABUBU仍然有更多品類(lèi)有待開(kāi)發(fā)，“現(xiàn)在大家買(mǎi)到的只是LABUBU的毛絨玩具，當(dāng)一個(gè)IP形成世界級(jí)、符號(hào)化的超級(jí)IP，可以挖掘的品類(lèi)很多，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的方向也很多，承載的價(jià)值本身也很多?！钡瑫r(shí)認(rèn)為，LABUBU在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上相對(duì)克制，以避免過(guò)度消耗IP。

LABUBU矚目的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)?cè)谪?cái)報(bào)中得以表現(xiàn)。2025年上半年，LABUBU所在的THE MONSTERS實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.1億元，同比增長(zhǎng)668.0%——毫無(wú)疑問(wèn)成為泡泡瑪特銷(xiāo)售額最高的IP，占整體營(yíng)收的34.7%。而照此估計(jì)，THE MONSTERS在2025年的銷(xiāo)售額有可能突破100億元。

LABUBU銷(xiāo)售持續(xù)增長(zhǎng)的一個(gè)驅(qū)動(dòng)來(lái)自于不斷的新品發(fā)售。

而在發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，王寧做出了一個(gè)出人意料的“帶貨”舉動(dòng)，他從胸前口袋中掏出一個(gè)小型毛絨玩偶，“這周就要發(fā)布mini版LABUBU，以前可能大家都是掛在包上，從下周開(kāi)始，大家甚至可以?huà)煸谑謾C(jī)上，場(chǎng)景會(huì)更多，相信應(yīng)該是一個(gè)非常受歡迎的超級(jí)爆款。”

而在幾周前，這款mini版LABUBU已經(jīng)有“諜照”在小紅書(shū)等平臺(tái)流傳，此番是第一次在發(fā)布會(huì)被官方證實(shí)。隨后，LABUBU在小紅書(shū)平臺(tái)的官方賬號(hào)也正式發(fā)布了該新品的照片。但界面新聞獲悉，mini版LABUBU產(chǎn)品的具體售價(jià)和發(fā)售形式仍未公布。

事實(shí)上，LABUBU未發(fā)布的產(chǎn)品此前也曾經(jīng)在王寧身上露出過(guò)蛛絲馬跡，比如在今年年初的泡泡瑪特年會(huì)上，王寧胸口上的一只LABUBU曾引起了外界關(guān)注，而隨后它也被證實(shí)為L(zhǎng)ABUBU在全球熱賣(mài)的“前方高能系列”搪膠毛絨玩偶。

由此也衍生了一個(gè)思考，LABUBU的銷(xiāo)售是否占比過(guò)高？因?yàn)樵谕饨缈磥?lái)，一旦消費(fèi)者對(duì)LABUBU產(chǎn)生審美疲勞，則會(huì)對(duì)泡泡瑪特業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。而在很多消費(fèi)品公司成長(zhǎng)性和健康度的評(píng)估當(dāng)中，“是否過(guò)度依賴(lài)單一IP”成為一個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)。

王寧認(rèn)為，目前IP的銷(xiāo)售占比結(jié)果是相對(duì)均衡的?！耙?yàn)槲覀儚淖铋_(kāi)始就是一個(gè)平臺(tái)化的企業(yè)，大家可以看到，桌子上的IP從最開(kāi)始的一個(gè)到現(xiàn)在越擺越滿(mǎn)?！彼粗l(fā)布會(huì)管理層面前長(zhǎng)桌上擺放的泡泡瑪特玩偶說(shuō)道。

界面新聞注意到，長(zhǎng)桌上從左至右，分別擺放著玩偶是CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、MOLLY、LABUBU、HIRONO小野、星星人。而它們也是泡泡瑪特當(dāng)前最主力的IP矩陣——包括THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO在內(nèi)的5大IP營(yíng)收在2025年上半年突破了10億元。以及，在今年上半年收入過(guò)億的IP一共達(dá)到了13個(gè)。

而其中的一些IP也表露出“爆款”的潛質(zhì)，實(shí)際上比起爆款本身，外界衡量泡泡瑪特投資價(jià)值的因素，還在于它的IP運(yùn)營(yíng)能力——即它是否能批量孵化出更多受全球市場(chǎng)歡迎的IP。

“泡泡瑪特在IP運(yùn)營(yíng)方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，有一套可持續(xù)的開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)能力。這也是它能夠在潮玩市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位的關(guān)鍵?！迸菖莠斕氐耐顿Y人、嘉御資本董事長(zhǎng)衛(wèi)哲表示。

從當(dāng)前市場(chǎng)來(lái)看，也已經(jīng)有泡泡瑪特“腰部”IP梯隊(duì)站出來(lái)接力。

衛(wèi)哲曾經(jīng)判斷，泡泡瑪特下一個(gè)全球爆火的IP會(huì)是CRYBABY。而它的玩偶也曾在近期出現(xiàn)在Lisa、蔡依林等明星的身上。界面新聞從財(cái)報(bào)中看到，2025年上半年，CRYBABY的營(yíng)收達(dá)到了12.18億元，占總營(yíng)收比例為8.8%，同比2024年上半年的3.49億元增長(zhǎng)248.7%。

受到明星效應(yīng)的影響，CRYBABY的搪膠毛絨玩偶也時(shí)常處于斷貨狀態(tài)中。界面新聞近期走訪(fǎng)北京、上海、深圳、香港的多家門(mén)店，均未發(fā)現(xiàn)有現(xiàn)貨出售。

實(shí)際上，如果拉長(zhǎng)時(shí)間線(xiàn)來(lái)看，泡泡瑪特銷(xiāo)售占比頭名的IP一直處在輪換的過(guò)程中，與當(dāng)年IP的火熱程度，以及產(chǎn)品設(shè)計(jì)受到市場(chǎng)歡迎的情況直接相關(guān)。

界面新聞注意到，在2017年至2021年，泡泡瑪特的“當(dāng)家一姐”持續(xù)被MOLLY占據(jù)；直到2022年和2023年，銷(xiāo)冠被SKULLPANDA奪走；到了2024年，THE MONSTERS“登基”成為新王。

海外新店還要開(kāi)在哪？

支撐起泡泡瑪特持續(xù)增長(zhǎng)想象力的，還在于它在海外市場(chǎng)的不斷開(kāi)拓。王寧在發(fā)布會(huì)表態(tài)，對(duì)海外市場(chǎng)依舊非常有信心，認(rèn)為海外市場(chǎng)還是有非常廣闊的空間。

2025年中報(bào)，是泡泡瑪特全球組織架構(gòu)調(diào)整后的首份財(cái)報(bào)——第一次披露了中國(guó)、亞太（指中國(guó)以外的其他亞洲及大洋洲國(guó)家和地區(qū)）、美洲和歐洲及其他地區(qū)4大區(qū)域業(yè)績(jī)。

中國(guó)營(yíng)收82.8億元，同比增長(zhǎng)135.2%；亞太營(yíng)收28.5億元，同比增長(zhǎng)257.8%；美洲營(yíng)收22.6億元，同比增長(zhǎng)1142.3%；歐洲及其他地區(qū)營(yíng)收4.8億元，同比增長(zhǎng)729.2%。4大區(qū)域業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)了超3位數(shù)增長(zhǎng)，其中被王寧寄予厚望的美洲增速超過(guò)了10倍。這也意味著，泡泡瑪特的國(guó)際化戰(zhàn)略迎來(lái)首輪爆發(fā)。

就像王寧之前計(jì)劃的，2025上半年，泡泡瑪特持續(xù)在全球地標(biāo)性位置開(kāi)設(shè)大店，比如英國(guó)劍橋和印尼巴厘島。截至6月30日，泡泡瑪特在全球18個(gè)國(guó)家開(kāi)設(shè)了共571家門(mén)店，其中線(xiàn)下門(mén)店新增40家，機(jī)器人商店新增105臺(tái)。

“目前我們?cè)诤Ｍ獾貐^(qū)有140家門(mén)店，8月8日在泰國(guó)曼谷開(kāi)了旗艦店，也是目前規(guī)模最大的旗艦店，有766平方米?！迸菖莠斕芈?lián)席首席運(yùn)營(yíng)官文德一在發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)表示，“估計(jì)年底超過(guò)200家門(mén)店?！?/p>

而在王寧看來(lái)，海外市場(chǎng)增長(zhǎng)確實(shí)比他們預(yù)想中更快，而支撐這個(gè)判斷的原因之一是“很多國(guó)家的市場(chǎng)才剛開(kāi)始”。

近期德國(guó)開(kāi)業(yè)的第一家門(mén)店排隊(duì)數(shù)小時(shí)的場(chǎng)景，讓王寧和內(nèi)部復(fù)盤(pán)“門(mén)店是不是開(kāi)小了”。在王寧看來(lái)，歐洲很多國(guó)家的門(mén)店數(shù)與國(guó)內(nèi)相比，也都是處于剛剛開(kāi)始的階段，包括意大利、荷蘭、法國(guó)和英國(guó)。

“今年美國(guó)如果開(kāi)到60多家店的話(huà)，門(mén)店數(shù)也還不是很大的規(guī)模，包括美洲、加拿大、南美、墨西哥，相信都有很大的市場(chǎng)?！?span>王寧表態(tài)，泡泡瑪特每天都會(huì)在線(xiàn)上收到來(lái)自世界很多意想不到地區(qū)的訂單，因?yàn)樗麄兊拈T(mén)店還沒(méi)有開(kāi)到當(dāng)?shù)亍?/p>

界面新聞留意到，文德一則在現(xiàn)場(chǎng)表示，今年下半年計(jì)劃在中東地區(qū)卡塔爾多哈機(jī)場(chǎng)開(kāi)第一家店，以及很期待未來(lái)在中南美、南亞、俄羅斯開(kāi)發(fā)市場(chǎng)。

龐大的需求能否被快速變現(xiàn)？

此外，公眾對(duì)于泡泡瑪特的“抱怨”還在于買(mǎi)不到熱門(mén)產(chǎn)品。

無(wú)論是哪一個(gè)泡泡瑪特的直播間，你能聽(tīng)到主播們最常說(shuō)的話(huà)便是“LABUBU暫時(shí)沒(méi)有補(bǔ)貨通知，所有搪膠產(chǎn)品暫時(shí)沒(méi)有補(bǔ)貨通知……”對(duì)于投資者而言，有旺盛的市場(chǎng)需求是支撐泡泡瑪特業(yè)績(jī)的關(guān)鍵，但如何將這部分需求變現(xiàn)則是關(guān)鍵。另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在于，目前不少泡泡瑪特的消費(fèi)者是因?yàn)槭袌?chǎng)潮流趨勢(shì)而選擇購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品，屬于從眾消費(fèi)心理，如果泡泡瑪特的熱門(mén)產(chǎn)品持續(xù)很難購(gòu)買(mǎi)到，他們可能就會(huì)“下頭”選擇離場(chǎng)。

界面新聞注意到，泡泡瑪特的高管們?cè)跇I(yè)績(jī)會(huì)上一直強(qiáng)調(diào)已經(jīng)擴(kuò)大了供應(yīng)鏈產(chǎn)能的投入。泡泡瑪特聯(lián)席首席運(yùn)營(yíng)官司德在2025年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)表示，目前毛絨產(chǎn)品的需求仍然太大，目前仍在追產(chǎn)能的階段。而泡泡瑪特供應(yīng)鏈中心總裁袁俊杰在業(yè)績(jī)會(huì)上透露，公司的的工程師一直感慨“今天一個(gè)月的量等于以前做一年的量”。

他提供的數(shù)據(jù)顯示，在今年上半年，目前最為熱門(mén)的毛絨產(chǎn)品，現(xiàn)在一個(gè)月的產(chǎn)能是去年同期的10倍以上，產(chǎn)能約3000萬(wàn)只左右。此外，在今年7-8月，和今年第一季度相比也有10倍以上的增幅，這就是產(chǎn)能規(guī)劃上的變化。 提升產(chǎn)能的辦法主要是減少了人工的參與，例如在噴油涂裝緩解，一條生產(chǎn)線(xiàn)純?nèi)斯⑴c需要60名比較有資深技術(shù)經(jīng)驗(yàn)的工人；而通過(guò)自動(dòng)化改造，則需要30人左右，并且普通工人經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單的培訓(xùn)即可以上手。

另外還在于新工廠(chǎng)的開(kāi)辟。界面新聞留意到，雖然在業(yè)績(jī)會(huì)上泡泡瑪特沒(méi)有提及，但最近不少收到新一批LABUBU的網(wǎng)友發(fā)現(xiàn)，除了過(guò)去在廣東的工廠(chǎng)之外，包裝盒上還出現(xiàn)了江西的工廠(chǎng)。這意味著泡泡瑪特也正在國(guó)內(nèi)擴(kuò)張自己的代工工廠(chǎng)數(shù)量。

對(duì)于供應(yīng)鏈和產(chǎn)能的問(wèn)題，袁俊杰的解決辦法分為“治標(biāo)”和“治本”。

他透露稱(chēng)，目前泡泡瑪特已經(jīng)規(guī)劃了全球6大生產(chǎn)基地，國(guó)內(nèi)有4家，海外有2家，通過(guò)全球6大生產(chǎn)基地進(jìn)一步提升和匹配需求與產(chǎn)能之間的關(guān)系，并且通過(guò)自動(dòng)化方式進(jìn)行精益生產(chǎn)。而從治本的角度，則是怎樣把握真實(shí)的需求，“真實(shí)的需求與銷(xiāo)售預(yù)測(cè)與生產(chǎn)計(jì)劃之間怎樣取得最大的吻合。”

這種吻合除了滿(mǎn)足消費(fèi)訴求，又能減少庫(kù)存積壓風(fēng)險(xiǎn)以及盜版之外，還在于如何營(yíng)造微妙的“饑餓”感。事實(shí)上，王寧對(duì)奢侈品牌的商業(yè)邏輯充滿(mǎn)興趣，他曾多次在公司內(nèi)部或公開(kāi)的場(chǎng)合談及LV，稱(chēng)想要學(xué)習(xí)這類(lèi)品牌如何做到“充足的稀缺”。但如何把握這種稀缺性的邊界，則需要供應(yīng)鏈方面的判斷?！罢l(shuí)都不能預(yù)測(cè)下一秒發(fā)生的事情，但我們希望能夠縮小預(yù)測(cè)和需求之間的偏差通過(guò)敏捷性的建設(shè)彌補(bǔ)這種偏差導(dǎo)致的結(jié)果?！痹〗苷f(shuō)。