界面新聞?dòng)浾?| 張藝

上市剛滿6年，鴻合科技（002955.SZ）邢氏兄弟等創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在分批套現(xiàn)后，即將放棄控制權(quán)，全身而退了。

6月11日，停牌四個(gè)交易日的鴻合科技公告，合肥瑞丞私募基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“合肥瑞丞”）擬以15.75億元收購(gòu)公司25%股份，同時(shí)，創(chuàng)始人之一張樹江放棄剩余7.55%股份的表決權(quán)。

交易完成后，鴻合科技進(jìn)入無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)，合肥瑞丞將成為間接控股股東。

界面新聞發(fā)現(xiàn)，這是一次教科書級(jí)別的資本退場(chǎng)。IPO前，來(lái)自關(guān)聯(lián)公司的業(yè)務(wù)激增助推上市，關(guān)聯(lián)股東突擊入股坐享上市紅利；上市后，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，資本股東減持退出；創(chuàng)始股東也步步為營(yíng)，從移交管理權(quán)，到分批減持，再到特別分紅，直至此次離場(chǎng)。

在這場(chǎng)資本游戲中，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)邢修青、邢正、王京、張樹江四人合計(jì)套現(xiàn)19.23億元，留下了營(yíng)收三連降的公司。

然而，這對(duì)鴻合科技來(lái)說(shuō)，或許不是壞消息。如此重大變更，新的資本力量加入，對(duì)業(yè)績(jī)連年下行的鴻合科技來(lái)說(shuō)，或許是轉(zhuǎn)機(jī)。

接盤方為奇瑞系公司，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)其可能帶來(lái)的變化有期待，也有猶豫。公司股票6月11日復(fù)牌“一”字漲停，6月12日高開低走，收出長(zhǎng)陰，最新股價(jià)26.65元/股，最新市值63億元。

“現(xiàn)在還是原來(lái)的管理模式，主營(yíng)業(yè)務(wù)沒有變化。”鴻合科技證券部人士回應(yīng)界面新聞稱，控制權(quán)變更可能帶來(lái)的影響和變化以后續(xù)披露的信息為準(zhǔn)。

創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)套現(xiàn)19億全身而退

鴻合科技是國(guó)內(nèi)較早的從事教育信息化的公司，成立于2000年，2019年5月于深交所上市，主營(yíng)產(chǎn)品為智能交互平板。

公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)共四人，四人原是一致行動(dòng)人，后邢氏兄弟與王京、張樹江解除一致行動(dòng)關(guān)系。目前實(shí)控人為邢修青、邢正兄弟。

協(xié)議轉(zhuǎn)讓前，四人合計(jì)持股比例52.96%。邢氏兄弟為一致行動(dòng)人，直接和間接持股比例31.82%，王京、張樹江各持股11.07%和10.06%。

本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓后，瑞丞基金持股比例25%，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)雖不是一致行動(dòng)人，但合計(jì)持股比例仍有27.96%。

因此，為保證控制權(quán)的穩(wěn)定，張樹江放棄表決權(quán)，四人也出具《關(guān)于不謀求上市公司控制權(quán)的承諾函》，瑞丞基金取得控制權(quán)。

此次轉(zhuǎn)讓中，邢氏兄弟套現(xiàn)最多，邢修青控制的鴻達(dá)成有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鴻達(dá)成”）轉(zhuǎn)讓價(jià)款6.12億元，邢正套現(xiàn)6.30億元。王京和張樹江分別套現(xiàn)1.74億元和1.59億元。

其中，邢修青的交易比例超出了限售承諾——即在擔(dān)任董事或高管期間，每年轉(zhuǎn)讓股份不得超出直接或間接持有股份總數(shù)的25%。為此，邢修青還申請(qǐng)了豁免限售承諾。

王京和張樹江則是以25%的比例卡線轉(zhuǎn)讓。邢正不屬于公司董事或高管，不受此限制。

轉(zhuǎn)讓定價(jià)為每股26.6227元，與市場(chǎng)收盤價(jià)相比，并不低。鴻合科技停牌前的收盤價(jià)為25.49元/股，轉(zhuǎn)讓價(jià)似乎略有溢價(jià)，實(shí)則低于發(fā)行價(jià)。

二級(jí)市場(chǎng)上鴻合科技的股價(jià)長(zhǎng)期低于發(fā)行價(jià)（52.41元/股），6月11日公司股價(jià)漲停后，才剛剛站上發(fā)行價(jià)，后復(fù)權(quán)收盤價(jià)52.75元/股。

原始股東的持股成本遠(yuǎn)低于發(fā)行價(jià)，如此套現(xiàn)獲利依然不菲。

在離場(chǎng)之前，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)還薅了一把上市公司的“羊毛”。

2025年3月，鴻合科技實(shí)施了一次特別分紅，向全體股東每10股擬派現(xiàn)12.81元（含稅），共派發(fā)3.00億元。公司2024年歸母凈利潤(rùn)為2.22億元，此次分紅是去年凈利潤(rùn)的135%。

以持股比例計(jì)劃，約1.18億元的分紅落入了創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的口袋。

創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的離場(chǎng)之心早有端倪。2021年起，創(chuàng)始人逐漸退居幕后。

• 2021年王京卸任總經(jīng)理職務(wù)。
• 2023年邢修青和張樹江分別卸任董事長(zhǎng)職務(wù)和副董事長(zhǎng)職務(wù)。
• 董事長(zhǎng)一職由原總經(jīng)理、董秘孫曉薔接任，此人是經(jīng)濟(jì)專業(yè)出身。

2024年一季度，王京、張樹江二人便通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓分別套現(xiàn)2.09億、1.39億元。

加上本輪協(xié)議轉(zhuǎn)讓規(guī)模，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)合計(jì)套現(xiàn)19.23億元，徹底退出鴻合科技的管理。

需要留意的是，一旦交易完成，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)今年便卡線或超線轉(zhuǎn)讓股份，所持剩余股份比例仍高，未來(lái)幾年是否依然有協(xié)議轉(zhuǎn)讓計(jì)劃？

業(yè)績(jī)?nèi)B降的兩大原因

創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)無(wú)心戀戰(zhàn)與鴻合科技業(yè)績(jī)表現(xiàn)有著直接關(guān)系。

鴻合科技上市六年，業(yè)績(jī)兩年在增，四年在降。尤其是近兩年以來(lái)，在教育市場(chǎng)預(yù)算緊縮、競(jìng)爭(zhēng)加劇之下，公司處于營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙降趨勢(shì)。

營(yíng)業(yè)收入方面，鴻合科技三連降，由2021年的峰值58.11億元降至2024年的35.25億元。

2025年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入5.10億元，同比下滑7.40%；歸母凈利潤(rùn)只有585.05萬(wàn)元，同比大降76.67%；扣非歸母凈利潤(rùn)更是虧損近300萬(wàn)元。

首先，業(yè)績(jī)下滑與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品技術(shù)迭代相關(guān)。

近年來(lái)，鴻合科技在交互平板的競(jìng)爭(zhēng)中落于下風(fēng)。“鴻合早期是日立投影儀中國(guó)區(qū)總代起家，之后自研了電子白板，進(jìn)教育行業(yè)很早，當(dāng)了十幾年的電子白板行業(yè)老大，是一家積累不錯(cuò)的公司?！币晃恢悄芙换ギa(chǎn)品從業(yè)人員告訴界面新聞，之后電子白板的路線被液晶交互大屏路線反超了。

據(jù)了解，2015年起，多媒體市場(chǎng)技術(shù)更迭，液晶交互平板取代了投影白板成為行業(yè)主流。鴻合的合作伙伴之一日立也退出投影市場(chǎng)。

傳統(tǒng)投影業(yè)務(wù)萎縮后，鴻合科技不得已轉(zhuǎn)型至液晶交互平板領(lǐng)域，但遭希沃、MAXHUB品牌的擠壓，已失去了往日的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

其次，大客戶的進(jìn)退左右了公司的業(yè)績(jī)。

上市后的業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)并非沒有預(yù)兆。IPO前，界面新聞獨(dú)家發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)鴻合科技新增第一大客戶與公司新增股東之間關(guān)系匪淺。而公司沖刺IPO時(shí)，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)十分依賴這位客戶。

2017年鴻合科技與智能交互顯示品牌商Promethean（以下簡(jiǎn)稱“普米”）公司建立了OEM/ODM合作關(guān)系，并為其大規(guī)模生產(chǎn)智能交互平板產(chǎn)品。

2017年合作首年P(guān)romethean就為鴻合科技貢獻(xiàn)了5.03億元營(yíng)收，占比13.93%；2018年貢獻(xiàn)9.38億元，營(yíng)收占比上升至21.4%。這種業(yè)務(wù)關(guān)系對(duì)鴻合科技的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)起到了關(guān)鍵作用。

鴻合科技2017年和2018年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)超過(guò)30%和超過(guò)20%，同期歸母凈利潤(rùn)為2.04億元和3.36億元，同比增長(zhǎng)230.84%和64.55%。

另一方面，鷹發(fā)集團(tuán)作為除創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)外的最大股東，于上市前突擊入股鴻合科技。知名投資人衛(wèi)哲是鷹發(fā)集團(tuán)的最終受益人，在2017年至2020年出任鴻合科技董事。

新客戶與新股東之間存在交集。Promethean當(dāng)時(shí)是香港交易所上市公司福建網(wǎng)龍計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“網(wǎng)龍”）的全資子公司，衛(wèi)哲曾與網(wǎng)龍公司曾成立合資公司，并擔(dān)任合資公司董事，衛(wèi)哲還曾與網(wǎng)龍公司合作投資91無(wú)線，獲利頗豐。

向上的業(yè)績(jī)?yōu)轼櫤峡萍记瞄_了上市之門。

然而，2019年上市首年，鴻合科技便增收不增利，歸母凈利潤(rùn)下滑6.58%；次年更是營(yíng)收凈利潤(rùn)雙降，歸母凈利潤(rùn)當(dāng)年只有8,166.33萬(wàn)元，同比降幅74%。

上市后，鴻合科技不再披露與Promethean之間的具體經(jīng)營(yíng)往來(lái)數(shù)據(jù)。

資料顯示，自2022年下半年開始，鴻合科技不再為原第一大代工客戶普米提供代工服務(wù)，而專注于自有品牌“Newline”的成長(zhǎng)。

“交互大屏行業(yè)，2024年Newline全球市占率約6.1%，普米市占率約4.9%，都是市占率較高的品牌?！鄙鲜鲋悄芙换ト耸繉?duì)界面新聞表示。

可見，兩大品牌失去其一，對(duì)鴻合科技確有一定影響。公司也是自2022年起營(yíng)收開始下滑的。

與普米“斷交”之時(shí)，資本鷹發(fā)集團(tuán)同步退場(chǎng)，接連提出四輪減持計(jì)劃。上市之初，其持股比例為7.29%。

• 在2020年限售股解禁首年，鷹發(fā)集團(tuán)便提出減持計(jì)劃，擬減持不超過(guò)總股本的1.80%。但首次未減持。
• 2022年4月，鷹發(fā)集團(tuán)再次提出減持計(jì)劃，這次合計(jì)減持了總股本的2.23%，套現(xiàn)1.18億元。
• 2022年10月起，上次減持剛完成，鷹發(fā)集團(tuán)開啟第三輪減持。此輪共減持總股本的3.56%。
• 2023年，鷹發(fā)集團(tuán)又提出第四輪減持，此后這位股東退出了鴻合科技十大流通股名單。

新股東如何跨界整合？

業(yè)績(jī)承壓、創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)退出的鴻合科技因奇瑞的介入而帶來(lái)了想象空間。從股價(jià)復(fù)牌漲停又大跌可以看出，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)后市有所遲疑。

合肥瑞丞的控股股東為蕪湖奇瑞資本管理有限公司（下稱奇瑞資本），奇瑞資本持有合肥瑞丞80%股權(quán)，奇瑞資本的股東為奇瑞控股集團(tuán)有限公司、奇瑞汽車股份有限公司，各持50%股權(quán)。

?

?

奇瑞今年在資本市場(chǎng)還有另兩大動(dòng)作。2025年2月，奇瑞汽車向港交所遞交上市申請(qǐng)。3月，奇瑞又以4.13億元收購(gòu)科創(chuàng)板上市公司萬(wàn)德斯（688178.SH）。萬(wàn)德斯是一家環(huán)境治理企業(yè)。

不可忽視的是，奇瑞作為汽車行業(yè)知名企業(yè)，其優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域與鴻合科技現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)差距較大，萬(wàn)德斯同樣如此。各方之間如何協(xié)同還是未知之?dāng)?shù)。

拿下鴻合科技的控股權(quán)目的，合肥瑞丞表示是看好公司所處行業(yè)與上市公司未來(lái)發(fā)展前景。

新股東對(duì)鴻合科技的整合勢(shì)在必行。

公告顯示，瑞丞基金沒有在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)改變上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的計(jì)劃，不過(guò)，公告也指出，“不排除根據(jù)上市公司實(shí)際情況在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)對(duì)上市公司或其子公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行出售、合并與他人合資或合作、或上市公司擬購(gòu)買或置換資產(chǎn)”。

這意味著，年內(nèi)鴻合科技或存在重組的可能。

鴻合科技急需業(yè)績(jī)來(lái)支撐估值。公司頹勢(shì)何時(shí)扭轉(zhuǎn)，后續(xù)還要看新股東實(shí)質(zhì)性的落地動(dòng)作。