界面新聞?dòng)浾?| 張藝

“功能飲料第一股”東鵬飲料（605499.SH）上半年大賺23.75億元，創(chuàng)下新高。

但業(yè)績(jī)披露后，在上證指數(shù)三連陽(yáng)的背景下，東鵬飲料股價(jià)卻逆勢(shì)疲弱，跑輸大盤(pán)。原因何在？

界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后暗藏隱憂——業(yè)績(jī)?cè)鏊僭诜啪?，?jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流下滑，業(yè)績(jī)“蓄水池”二季度的合同負(fù)債為負(fù)。

市場(chǎng)擔(dān)憂東鵬飲料高增長(zhǎng)能否持續(xù)，會(huì)否從成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)變?yōu)榘遵R股。

“功能飲料的天花板還很高，全國(guó)化是目前公司重要的戰(zhàn)略。”東鵬飲料人士向界面新聞?dòng)浾咧赋龉緲I(yè)績(jī)未來(lái)的兩個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)：多元化已現(xiàn)成效，還將繼續(xù)推進(jìn)；全國(guó)市場(chǎng)還有較大的增長(zhǎng)前景。

近期外賣大戰(zhàn)之下，線下奶茶等飲品消費(fèi)量急升，這種趨勢(shì)會(huì)否擠占瓶裝飲料市場(chǎng)份額，進(jìn)而誤傷東鵬飲料呢？對(duì)此，東鵬飲料對(duì)界面新聞?dòng)浾擢?dú)家回應(yīng)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)影響有限。

第二曲線業(yè)務(wù)增速超200%

東鵬飲料中報(bào)顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入107.37億元，同比增長(zhǎng)36.37%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)23.75億元，同比增長(zhǎng)37.22%。雙雙創(chuàng)下歷史新高。

東鵬飲料上市四年，業(yè)績(jī)連續(xù)高速增長(zhǎng)，2023年公司營(yíng)收突破百億大關(guān)，2025年僅半年時(shí)間便達(dá)到了這個(gè)目標(biāo)，且歸母凈利潤(rùn)還比2023年全年多了3億元。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因有三。

首先，東鵬飲料銷售毛利率創(chuàng)上市以來(lái)新高。

上半年，東鵬飲料銷售毛利率45.15%，也是這一指標(biāo)上市后首次站上45%。

毛利率上升與主要原材料價(jià)格下降有關(guān)。財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，飲料行業(yè)上游核心原材料PET與白砂糖的成本波動(dòng)呈現(xiàn)階段性特征，為行業(yè)帶來(lái)短期成本改善的積極影響。

不過(guò)，界面新聞?dòng)浾咄茰y(cè)，下半年?yáng)|鵬飲料的銷售毛利率或難保持高位。

界面新聞查詢鄭交所白砂糖期貨活躍合約價(jià)格變化發(fā)現(xiàn)，今年鄭糖價(jià)格多低于6,000元/噸運(yùn)行，最新價(jià)格5,867元/噸。而去年上半年鄭糖價(jià)格一直位于6,000元/噸之上，最高還突破過(guò)6,600元/噸。

去年下半年鄭糖報(bào)價(jià)大幅走跌，如果今年下半年糖價(jià)出現(xiàn)反彈，那么下半年的成本優(yōu)勢(shì)將消失。

其次，“東鵬補(bǔ)水啦”大賣，公司第二曲線業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛。

東鵬飲料是以功能飲料起家，公司也被市場(chǎng)詬病業(yè)績(jī)長(zhǎng)期依賴單一大單品東鵬特飲。今年上半年，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有了顯著的變化。

以東鵬特飲為主的能量飲料上半年貢獻(xiàn)了營(yíng)收83.61億元，同比增長(zhǎng)21.91%，營(yíng)收占比下降了近一成。

以“東鵬補(bǔ)水啦”為主的電解質(zhì)飲料成為公司第二個(gè)大單品，上半年?duì)I收14.93億元，同比增幅高達(dá)213.71%，營(yíng)收占比由約6.05%上升至13.91%。

此外，包括茶類、咖啡類、果蔬汁等在內(nèi)的其他飲料也有所增長(zhǎng)，營(yíng)收為8.77億元，增速為66.24%。

“2023年推出‘補(bǔ)水啦’，第一年銷售約5億，第二年約15億，今年上半年就實(shí)現(xiàn)了約15億元，均可以保持200%以上的增長(zhǎng)。我們沒(méi)有把這個(gè)產(chǎn)品當(dāng)成功能產(chǎn)品，而是當(dāng)成水替產(chǎn)品來(lái)打造，這樣覆蓋的場(chǎng)景會(huì)更多?！睎|鵬飲料人士告訴界面新聞?dòng)浾?，如此定位疊加公司“一元樂(lè)享”的政策，再加上網(wǎng)點(diǎn)覆蓋，東鵬特飲的打法就復(fù)制到“東鵬補(bǔ)水啦”上了。

再次，全國(guó)化戰(zhàn)略有進(jìn)展，華北地區(qū)銷售增速快。

上半年，在大本營(yíng)廣東區(qū)域，東鵬飲料營(yíng)收25.46億元，同比增長(zhǎng)20.61%。這一地區(qū)的營(yíng)收占比由去年同期的26.85%降至23.72%。

其他地區(qū)包括線上銷售，增幅均高于廣東區(qū)域。尤其是華北區(qū)域，上半年貢獻(xiàn)了17.08億元，同比增速73.03%，是增幅最高的區(qū)域。

三大財(cái)務(wù)異象預(yù)警

東鵬飲料強(qiáng)勁的增長(zhǎng)的同時(shí)出現(xiàn)一些異常數(shù)據(jù)，這或是業(yè)績(jī)披露后股價(jià)跑輸大盤(pán)的一大主因。

首先，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪?，由此引發(fā)了市場(chǎng)的憂慮——成長(zhǎng)股是否在向白馬股轉(zhuǎn)變。

從單季數(shù)據(jù)來(lái)看，東鵬飲料第二季度歸母凈利潤(rùn)為13.95億元，同比增長(zhǎng)30.75%。縱觀A股，這個(gè)增速已十分樂(lè)觀，但對(duì)東鵬飲料來(lái)說(shuō)卻是公司近11個(gè)季度的最低增速。也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)公司增速放緩的擔(dān)憂。

成長(zhǎng)股和白馬股處于公司發(fā)展的兩個(gè)階段。公司成長(zhǎng)期通常業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，市場(chǎng)也會(huì)對(duì)此給出較高的估值；當(dāng)邁入成熟期后，盡管公司業(yè)績(jī)依然在平穩(wěn)增長(zhǎng)，但在高基數(shù)下，增速放緩，想象空間有限，市場(chǎng)給予的估值降相應(yīng)下降。

第二，與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不同的是，東鵬飲料經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~在下降。

上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為17.40億元，同比下滑23.24%。

歸母凈利潤(rùn)是從會(huì)計(jì)角度展現(xiàn)企業(yè)賺了多少錢(qián)，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~則是公司通過(guò)主營(yíng)實(shí)際收了多少錢(qián)，也是公司的真實(shí)現(xiàn)金流。有著持續(xù)的、強(qiáng)勁的正向經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的公司，財(cái)務(wù)狀況更為健康。

對(duì)此，東鵬飲料解釋稱，2024年期末預(yù)收貨款較多，同時(shí)本期支付的各項(xiàng)稅費(fèi)同比增加。

第三，利潤(rùn)“蓄水池”、業(yè)績(jī)“晴雨表”合同負(fù)債下滑，第二季度為負(fù)。

值得注意的是，東鵬飲料二季度末合同負(fù)債36.67億元，較上年期末的47.61億元下滑了22.97%。其中第二季度期間合同負(fù)債減少了約2億元。

對(duì)消費(fèi)類企業(yè)來(lái)說(shuō)，“合同負(fù)債”這一指標(biāo)非常重要，體現(xiàn)著公司未來(lái)業(yè)績(jī)的潛力。這是指企業(yè)與客戶簽訂了合同，已收或應(yīng)收客戶對(duì)價(jià)，但尚未發(fā)貨，如預(yù)售卡等。

三季度是飲料的傳統(tǒng)銷售旺季，但二季度合同負(fù)債卻出現(xiàn)減少，市場(chǎng)也對(duì)此有所疑慮。東鵬飲料人士對(duì)界面新聞?dòng)浾呓忉尫Q：“主要是因?yàn)樯夏昴┮虼汗?jié)備貨而產(chǎn)生的預(yù)收貨款在本期轉(zhuǎn)化為收入所致?！?/p>

2024年底，東鵬飲料合同負(fù)債激增至47.61億元，較三季度末增加了100%。

會(huì)被外賣大戰(zhàn)誤傷嗎？

東鵬飲料接下來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否持續(xù)，還要看公司多元化與全國(guó)化的進(jìn)程。

從行業(yè)上看，東鵬飲料人士認(rèn)為，能量飲料市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間較大，長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)比較樂(lè)觀，行業(yè)天花板高。

“對(duì)我們來(lái)說(shuō)，做好全國(guó)化，這是公司目前重要的戰(zhàn)略。”上述人士告訴界面新聞?dòng)浾?，有行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品在廣東省的人均飲用量是高于其他省的，且有較大差異。其他省市的人均飲用量還有可以繼續(xù)提升。

東鵬飲料北方地區(qū)尚未有生產(chǎn)基地。“我們天津基地在建，等這個(gè)基地產(chǎn)能釋放，就可以更好地覆蓋北方地區(qū)。物流成本、運(yùn)輸半徑都會(huì)更低。”東鵬飲料人士對(duì)界面新聞表示。

公告顯示，目前東鵬飲料已規(guī)劃了13個(gè)生產(chǎn)基地，其中9個(gè)生產(chǎn)基地已經(jīng)建成投產(chǎn)。天津、昆明、中山、海南4大生產(chǎn)基地建設(shè)正按計(jì)劃推進(jìn)。

同時(shí)，目前公司已有420萬(wàn)家終端銷售網(wǎng)點(diǎn)?！敖酉聛?lái)，除了網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量的增加外，也會(huì)提高單點(diǎn)產(chǎn)出?！睎|鵬飲料人士指出。

在多元化方面，東鵬飲料將增長(zhǎng)希望寄托在“東鵬補(bǔ)水啦”等產(chǎn)品之上?！拔覀冋J(rèn)為’東鵬補(bǔ)水啦’是一個(gè)很有潛力的產(chǎn)品?！逼渌钠奉惾绻璧纫彩窃鲩L(zhǎng)來(lái)源。

近期外賣大戰(zhàn)如火如荼，主戰(zhàn)場(chǎng)在奶茶等飲料領(lǐng)域，這也誤傷了東鵬飲料主業(yè)。這會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)影響嗎？

“這件事理論上對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)影響有限。”東鵬飲料人士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，主產(chǎn)品東鵬特飲通常不在佐餐場(chǎng)景，一般是熬夜、開(kāi)車、運(yùn)動(dòng)之后再喝，東鵬補(bǔ)水啦也是一個(gè)有功能的電解質(zhì)飲料，場(chǎng)景與餐飲市場(chǎng)有區(qū)別。

公告中也提到，飲料門(mén)店擴(kuò)張，搶占線下場(chǎng)景流量入口。現(xiàn)制奶茶、咖啡企業(yè)聚焦年輕人群聚集的商圈、校園、寫(xiě)字樓場(chǎng)景，通過(guò)密集布點(diǎn)覆蓋早餐、下午茶等高頻場(chǎng)景，與瓶裝飲料形成線下流量競(jìng)爭(zhēng)。

實(shí)控人之子公司套現(xiàn)19億元

二級(jí)市場(chǎng)上，東鵬飲料股價(jià)年內(nèi)搶跑，股價(jià)走勢(shì)已提前反應(yīng)了業(yè)績(jī)表現(xiàn)。上半年公司股價(jià)持續(xù)刷新新高，市值一度突破1,700億元，年內(nèi)股價(jià)累計(jì)漲幅約17%。

隨著股價(jià)疊創(chuàng)新高，二季度期間，東鵬飲料十大股東持倉(cāng)有增有減。

天津君正創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡(jiǎn)稱“君正投資”）慣例又減持了192.15萬(wàn)股，其持股比例已由最初的9%降至1%，現(xiàn)持有518.28萬(wàn)股。

君正投資原是東鵬飲料第二大股東，如今基本完成退出。

瑞昌市鯤鵬創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡(jiǎn)稱“鯤鵬投資”）首次減持東鵬飲料股份，其二季度減持了716.78萬(wàn)股，持股數(shù)量降至2,631.92萬(wàn)股。這位股東身份特別，其背后有著實(shí)控人之子林煜鵬的身影。

鯤鵬投資在今年3月14日至5月21日之間套現(xiàn)了多達(dá)19.08億元，界面新聞?dòng)?jì)算減持均價(jià)約266元/股。公司公告曾指出，實(shí)控人林木勤及林煜鵬不參與鯤鵬投資的減持計(jì)劃。

而北向資金看好東鵬飲料，香港中央結(jié)算有限公司二季度增持了1,399.51萬(wàn)股，持股比例上升至9.90%。

同時(shí)，東鵬飲料慷慨分紅。公司擬推中期分配預(yù)案，每10股派25元，共分紅13億元。其中，公司實(shí)控人林木勤持股比例為49.74%，約6.50億元分紅落入了實(shí)控人的口袋。